专访 Pantera Capital 联合创始人：未来 20 年区块链将比任何其他投资都更重要

原作者：Dan Morehead，Pantera Capital 联合创始人

原碳链价值团队编译制作

在开始之前，让我们先谈谈美国大选。

按照目前的情况，民主党人将入主白宫，但共和党人将控制参议院——这意味着该国将继续分裂，双方都应向美联储施加更大的压力以扩大其资产负债表。随着美联储打开其“印钞机”，黄金、房地产、股票甚至比特币等许多商品的价格都会上涨。

下图显示了美联储从 2018 年 4 月至今的总资产和比特币价格走势对比（来源：美联储官网）：

感觉比特币要融化了。

（碳链价值注：融涨指市场多头越来越多，市场情绪超乐观，市场持续上涨甚至加速，最终导致市场崩盘。这个概念是由著名的经济学家 Edward Yardney 于 2016 年在 2018 年的一篇博文中提出。）

比特币短缺

在 Pantera Capital 上个月发给投资者的一封信中，这家加密货币风险投资公司表示，Square 的 Cash 应用程序在其 30 个月的运营中购买了 40% 的新铸造比特币。另一件值得关注的事情是 PayPal，它最近还推出了比特币交易服务，允许客户直接在他们的 PayPal 账户中购买、出售和持有加密货币，这一举措已经对加密货币市场产生了巨大影响。

事实上，让比特币社区引以为豪的是，比特币诞生以来的 12 年里，比特币用户数量已经增长到 1 亿，而 PayPal 进入市场后，这个规模很快就会扩大到 4 亿，因为 PayPal 有 3 亿活跃用户。正如 Pantera Capital 之前所说的（预计在 12 月的投资者信中会更加详细和全面），这次比特币市场的反弹将比 2017 年更具可持续性，因为这次牛市与今年相比最大的不同之一是很多人现在可以通过PayPal、Cash APP、Robinhood等渠道直接投资比特币。

以前购买比特币很麻烦，需要提供护照自拍，然后等待几天甚至一周才能激活账户，并且每日交易限额会受到限制。

但现在，有 3 亿人可以实时访问比特币、以太坊和其他加密货币！

结果很明显——新的牛市已经到来！

PayPal 的加密货币基础设施提供商选择了 Paxos，但在 PayPal 整合加密货币服务之前，Paxos 运营的加密货币交易所 itBit 已经拥有相对稳定的交易量。下图是 PayPal 和 itBit 的比特币交易量对比，白色曲线代表 itBit：

上图中的水平虚线表示新铸造的比特币供应量和 itBit 的原始交易量的总和。如果这种增长趋势继续下去，只需短短几周，PayPal 就可以购买比所有新比特币更多的比特币。铸造的比特币。

在这里你可能会问一个问题，像 Cash 这样的交易所从哪里购买比特币？实际上，他们将从供应有限的交易所购买比特币，并为购买支付更高的价格——这就是比特币市场正在发生的事情，随着其他大型金融机构开始效仿 Square、PayPal 和 Robinhood，比特币市场供需将变得更加不平衡，解决供需不平衡的唯一办法就是提高价格。

Pantera Capital Entry 基金业绩

过去一段时间，Pantera Capital 将部分资金投入到去中心化金融协议和一些支持自由交易的加密项目中，这种投资策略也带来了可观的回报。Pantera Capital主要为机构和高净值个人提供快速安全的比特币接入，以及购买和托管比特币服务，日均流动性和服务费用较低。

比特币价格偏离十年趋势

在 1980 年代，华尔街交易员中有句谚语：“交易越难，市场就越好”。从长远来看，市场越好——虽然这句话不是 100% 正确，但当你看到越来越多的人开始询问他们的财务顾问是否需要购买一些比特币时，总会想到类似的想法。

加密货币市场最近表现非常好，但比特币的价格仍然没有突破历史高点，并且远低于十年对数趋势线，其中如果数据开始上涨或下跌的速度是快，但随后很快平稳，然后对数趋势线是最佳拟合曲线，增加或减少的速度 - 开始相对较快，逐渐变平。

当前的比特币价格约为 18,000 美元，相对于长期回归低 52%，这一趋势将比特币推高至 37,000 美元。相对于现货交易价格，18,000 美元的比特币比历史高点低了约 22%——很明显，比特币并没有被高估！（我们将在稍后的比特币做什么？采访的摘录中探讨更多关于比特币的基本面。）

另一个值得关注的方面：比特币价格上涨是否有炒作的迹象？这个问题实际上可以在谷歌搜索“比特币”这个词时找到。在 2013 年和 2017 年的加密货币市场泡沫期间，无论是比特币市场价格的飙升还是随后的逆转，谷歌搜索都是一个非常关键的市场评估指标。在近期的市场动态中，你会发现谷歌搜索“比特币”的趋势变化不大，因此基本可以排除市场炒作和操纵的“嫌疑人”。

投资巨头 Stanley Druckenmiller 和 Bill Miller 开始购买比特币

如果您开始研究“聪明的钱”，那就再聪明不过了……

Stanley Druckenmiller 是世界上最成功的宏观对冲基金经理之一。他是索罗斯为“量子基金”挑选的第十位也是最成功的接班人。Stanley Druckenmiller 于 1980 年创立 Duquesne Capital Management，目前管理的资产约为 120 亿美元。Bill Miller 是 Legg Mason Value Trust 的经理，他帮助该信托从 7 亿美元增长到 120 亿美元，被许多人认为是迄今为止最伟大的基金经理之一。

近日，斯坦利·德鲁肯米勒和比尔·米勒在 CNBC 上谈及比特币，两人都“一致”表达了看涨的观点。由于两人都是传奇投资者，他们的观点可能会影响市场，或许会促使更多机构投资者将资金投入区块链资产。

“比特币是一种非常有吸引力的资产类别，作为千禧一代和高净值人士的价值选择之一，而且，正如我们所知，这些人拥有大量比特币。比特币自诞生以来就一直存在。13 年，随着时间的推移，比特币逐渐成为一个品牌。在这个阶段，我拥有的黄金比比特币多很多倍。但坦率地说，如果我押注黄金成功，那么押注比特币可能会更有效，因为比特币更稀缺且流动性更低。”——CNBC 的 Stanley Druckenmiller，2020 年 11 月至 9 月。

“的确，比特币的价格波动很大，但我认为比特币的稳定性每天都在提高……我认为每家银行、每家投资机构、每家高净值公司最终都会接触到比特币，或者类似的数字资产，就像过去的黄金和其他类似商品一样。比特币的故事很简单，供求关系，比特币供应以每年 2.5% 的速度增长，但需求增长速度超过了这个 A 数，比特币供应是固定的。”——比尔·米勒，CNBC，2020 年 11 月 6 日。不对称交易机会

一些机构投资者，如 Mike Novogratz、Paul Tudor Jones 和 Alan Howard，在全球宏观经济背景的影响下进入了加密货币行业（我们在下面讨论 Galaxy Digital 创始人和亿万富翁 Mike Novogratz 的观点）投资者关注全球宏观经济背景开始关注比特币。

然而，这种交易不对称性让机构投资者有机会获得大量比特币，这比全球其他追逐比特币购买交易的普通投资者要大几个数量级——比特币，可能是我们见过的最不对称的交易。

2014 年 3 月，在第二届 Pantera Capital 区块链峰会上，加密货币 VC 联合创始人 Dan Morehead 表示：

“世界上所有比特币的价值与牛仔裤和宿舍装饰品制造商 Urban Outfitters 的价值差不多，约为 50 亿美元，这很疯狂，对吧？”

纽约时报著名记者 Nathaniel Popper 在其 2015 年出版的《数字黄金》一书中写道：

“我认为比特币将影响人类社会几个世纪，就像《人猿星球》的故事一样，比特币对世界的影响将超过 Urban Outfitters。”

虽然比特币的市值与欧莱雅、美宝莲等全球美妆品牌相近，但仍存在交易不对称的问题。“有趣的是”，比特币和欧莱雅其实有着惊人的相似之处，比如欧莱雅这样描述自己的使命：

“在欧莱雅，我们的使命是让美容大众化……在护肤、彩妆、护发和色彩方面，欧莱雅致力于提供最好的、方便的、高品质的美容服务。”

相对而言，比特币的使命是使金融准入民主化，金融业将在比特币的推动下变得更加强大。

对于数十亿人来说比特币未来十年价格预测，比特币已创下历史新高

参与“比特币做什么？” Pantera Capital 的联合创始人 Dan Morehead 由 Peter McCormack 播客主持，他说：

“我们必须做这些播客来向美国人和英国人解释比特币是如何工作的，以及它为什么重要。但对于生活在阿根廷的人来说，他们不需要听这个节目，因为他们已经完全明白它已经过去了！”

下面，我们将向您展示该播客中的一些重要采访。如果您想了解更多信息，可以在 whatbitcoindid.com/podcast/the-institutional-case-for-bitcoin 上观看完整集：

问题：Dan Morehead 和 Mike Novogratz，你们是怎么认识的？

Mike Novogratz：当我开始研究比特币时，我给 Dan Morehead 打了电话，因为我们想去 Fortress 做一些交易，但当时我没有太多比特币专业知识，也没有太多时间， Dan Morehead 在家工作。所以我打电话给丹莫尔黑德说，“丹，看看比特币，告诉我你的想法。” 两周后，丹·莫尔黑德给我回了电话，他说：“兄弟，比特币将改变整个世界，这是我见过的最酷的东西。” 所以我们开始购买比特币，它只有 60 到 65 美元，我可能把四分之一的钱投入了比特币，而 Dan Morehead 投入了更多的钱。还有 Castle Investments 的 Pete Briger，我们三个人买了大约 90,000 个比特币。

事实上，我们应该把三分之一的钱投入比特币，如果我们投入那么多钱，我们现在的投资回报会更高，所以这让我觉得我错过了一些非常重要的东西。但丹莫尔黑德帮了我很多，没有他，我就不会拥有现在的财富。

问：除了比特币，现在还有什么更令人兴奋的投资吗？

Dan Morehead：比特币使其他一切都黯然失色，我认为区块链在未来 20 年内比任何其他投资都更有趣。有一段时间，迈克·诺沃格拉茨经常打电话给我说，“嘿，你觉得巴西雷亚尔怎么样？” 我告诉他，“我现在没有考虑其他任何事情，100% 比特币！”

问：最近大家似乎不太担心监管问题。我们不再处于“严打”阶段了吗？比特币会被禁止吗？还是您受到监管的限制？

Dan Morehead：我认为比特币应该已经过了那个阶段。曾经有一段时间监管机构和银行都在考虑是否要阻止比特币交易，但现在情况已经完全改变。我认为最重要的事情之一是：中国推出了自己的数字货币，所以现在游戏才刚刚开始，有人会建议基于区块链的支付系统，中国将建立一个，比特币将建立一个，然后其他一些参与者。牙膏已经挤出来了，再挤进去就很难了。

问：之前有基金经理说，我们只是拉了触发比特币的“触发器”，我们应该在一月份买入一些比特币。我在想，好吧，你可能会时不时地错过一些动作，这对投资者来说是一个大问题，什么时候是购买比特币的最佳时机。

Dan Morehead：这似乎是人们一直在谈论的话题，但实际上，比特币应该是一项长达数十年的长期投资。如果你从现在看十年后，一月份购买比特币还为时不晚。

事实上，说互联网用了二十年才成为主流一点也不为过。1970 年代，人们只有 TCP/IP，然后我们花了 20 年时间打造浏览器，最终在浏览器上访问 Google 和 Facebook。正如 Mike Novogratz 所说，我们真的处于比特币的早期阶段，目前只有 1 亿人拥有比特币。但我认为这是一个好的开始，因为 20 年后可能会有 60 亿人拥有比特币，但要达到这一点还需要很长时间。刚进入比特币行业的时候，比特币的价格并不是很高，但是随着价格的上涨，我们感觉自己错过了很多钱，但更值得注意的是，比特币从 2011 年到 2013 年到目前为止。运行平稳。十年后，如果我们回顾历史，我们可能会赢

市场上有很多人对比特币持负面态度。他们认为比特币没有内在价值。这里我举一个美国抽象表现主义画家杰克逊·波洛克的例子，他的作品原本被认为是当一些房子油漆和画布拼凑在一起的时候，很多业内人士觉得那些艺术品顶多只值40美元。 ，但是 70 年后呢？2006年1月3日，杰克逊·波洛克的《滴水画》《1948 No. 5》以世界最高画作成交，达到1.4亿美元。比特币只有 12 年的历史，现在可能还没有杰克逊·波洛克艺术品的价值，但从现在开始还有 20 年。

问题：您如何看待 MicroStrategy 花费 4. 5 亿美元购买比特币？

Dan Morehead：我认为这很棒，很难成为第一个，但成为第十二个并不难。只要有一家大型投资机构入市，就会降低其他机构投资者入市的摩擦壁垒。如果你公司资产负债表上的现金和资产开始贬值，债券和股票收益率转为负值，那么建议你将资产的 1% 或 2% 投入比特币……

比特币是我见过的最不对称的投资交易。Mike Novogratz 和我之前一直在做外汇交易，最终的投资回报率不到 20%。外汇市场有时赚钱有时亏钱，这和比特币一样。. 所以如果是这样的话，为什么不把一些钱投入到可能增长 50 倍的资产中呢？美元/日元不能上涨超过 50 倍，但比特币可以。因此，MicroStrategy 和其他机构投资者在资产负债表上挑选一些比特币并获得高回报是有道理的，也许他们可以获得比投资股票更高的回报。

Mike Novogratz：我一直在思考比特币的叙事，摩根大通最近决定“比特币是数字黄金”，与以太坊和许多其他新的加密项目相比，比特币是一个成品，但摩根大通仍在研究比特币。比特币不需要做任何改变，五年后比特币也一样，现在唯一要考虑的是比特币是否会被广泛采用。因此，我们决定押注比特币，目前仅占黄金市值的 2%。比特币市值现在在 3000 亿美元左右，黄金多少钱？13万亿还是12万亿？如果是13万亿，比特币的市值大约是黄金的2%，如果是12万亿，是2.5%。

比特币增长到黄金的 1/10 并不难，我们并不是说比特币在三年内会达到黄金的 80%，但 10% 很容易，这意味着比特币将达到 65,000 美元或 70,000 美元。很多人会说比特币可以达到50万美元或者100万美元，这当然会发生，但不是一夜之间比特币未来十年价格预测，所以我把比特币的目标价定在5万-6.5万-7万美元，我不指望天上掉馅饼。我认为比特币可能会“吃掉”黄金市场的一部分，但黄金市场本身正在扩张。

Dan Morehead：……说到黄金，我想先谈谈贝壳。过去，人们用贝壳作为保值手段，然后是黄金，但黄金的价值早已超过贝壳的10%，并取代贝壳作为货币。从长远来看，比特币可能是黄金的 50 倍，没有理由它只能是黄金的一小部分——因为今天的黄金可能是昨天的外壳。

黄金有5000年的历史，不是一夜之间换了贝壳的，但是我们可以看到黄金的同一个世界，如果30年后回头看，也许央行的资产负债表会是比特币，而不是每个央行都持有黄金作为现在的储备资产。

问：您认为未来 18 个月内加密货币市场会发生什么？人们应该注意什么？

Dan Morehead：我没有水晶球，没有人能预测未来，但我想告诉你几件事：

1、货币监理署 (OCC) 终于向希望代表客户持有加密货币的联邦储蓄协会和国家储蓄银行敞开大门。根据监管机构 7 月 22 日的公告，货币监理署允许各种规模的国家银行和联邦储蓄协会托管加密货币，并宣布此类托管服务是传统托管服务的一种现代形式。银行活动。

2、中国正在推广央行数字货币；

3、24亿Facebook用户可能拥有数字货币Libra；

4、3.5亿PayPal、Robinhood、Cash用户可以一键购买比特币

而且……我们会得心脏病。

1980年代，华尔街交易员有句俗语：“交易越难，市场就越好”。有时候你觉得加密货币市场已经到了一个高点，然后你咬牙买了一点比特币。这不是一个容易做出的决定，但好消息是市场继续上涨。如果你三年前问我，美联储会额外发行 1 万亿美元吗？我原以为那是幻想，但现在它真的发生了！所以我觉得比特币会融化。

解构当前 DeFi 行业的一些问题

2020 年 11 月上旬，Pantera Capital 与 Alchemy 联合创始人兼首席技术官 Joe Lau 和 Acala 联合创始人兼首席执行官 Ruitao Sui 召开了去中心化金融行业电话会议。会议的一些主要内容概述如下：

问：有人说 DeFi 就像 ICO 泡沫的 2.0 版本，这是真的吗？

隋瑞涛：我觉得 DeFi 和 ICO 有很大的不同，从根本上可以看到 DeFi 应用和 DeFi 协议的实际使用情况。我有很多朋友不在加密货币行业，我告诉他们我正在使用 Compound 作为储蓄工具，而现在区块链上发生的事情就像创建一个“去中心化商业”银行”。你可以赚取直接从借款人支付的利息中获得大量回报，同时确保稳定币或资金不受影响……

但同时我想强调的是，短期内DeFi行业会有一些炒作，因为任何技术都会有炒作的时期，尤其是那些非常有前途的技术，炒作是不可避免的。最近我们看到了很多投机升值的故事，很多 DeFi 协议/项目在短短一两个月的时间里就疯了，然后热度很快就消退了。我注意到一些 DeFi 协议/项目有很高的回报，但这种狂潮的状态是不可持续的，任何炒作都无法持续，但当这些东西消失，潮流退去时，真正的价值就会出现。

对于 DeFi 应用程序，或投资者评估特定 DeFi 协议/项目，三个最重要且必须考虑的指标是：

1、实际服务的用户数；

2、实际创造的价值；

3、促成的实际交易量。

Joe Lau：最终，DeFi 想要重建整个金融基础设施。事实上，DeFi 已经存在好几年了，以太坊作为一个平台，从它最早出现到现在已经存在了大约四到五年，但金融基础设施已经发展了数百年、数百年，在此期间我们建立了银行和货币，学习如何借贷，很多事情都不是一夜之间发生的，对吧？更重要的是，传统金融不可能一夜之间全部转移到其他技术上，所以我认为 DeFi 有很大的潜力……

当我们谈论 DeFi 的格局时，你会发现 DeFi 所做的正是我们所需要的——那就是金融基础设施，而 DeFi 会以更好的方式去做……

我认为人们需要记住的一件事是，技术进步并不总是“直线前进”。以互联网为例。1990年代，互联网刚刚起步，人们开始在互联网上发布新闻。当时很多人觉得互联网根本不能代替报纸，问题多多；然后在2000年，互联网泡沫破灭，很多人认为互联网最终会消失。但二十年后，互联网对人们生活的影响已经超出了我们的想象。随着技术的进步，人们会看到越来越多的用例，我认为未来 DeFi 也会发生类似的事情。

问：DeFi 要成为主流需要克服哪些障碍？

Joe Lau：我认为 DeFi 在这个过程中确实面临一些挑战，很多人对在区块链上构建项目感到非常兴奋，但老实说，现在还很难做到。如果我们能够加快开发者构建 DeFi 应用程序的速度，事情可能会变得更好，这实际上是一个良性循环：

开发者构建应用→应用引入用户→用户进入市场，刺激开发者开发更多应用→技术进步变快→产业腾飞更快

隋瑞涛：在我看来，以太坊网络可能是 DeFi 行业发展的主要瓶颈之一，目前与 DeFi 交易相关的以太坊费用很高——这意味着除非你财力雄厚，否则 DeFi 交易不会” t 真的很有意义。本质上，这是一个以太坊（可扩展）性能问题，但我觉得随着技术的成熟，这将得到解决。

我们还处于非常非常早期的阶段，在 DeFi 中有很多违反直觉的设计，比如你想转移 DAI，但你必须支付 ETH 作为交易的 gas 费。从非加密用户的角度来看，这确实是一个非常违反直觉的概念——为什么你必须以一种货币支付才能与另一种特定货币进行交易？目前，我们需要关注 DeFi 行业的两个主要问题：

1、降低 DeFi 网络负载；

2、提升 DeFi 用户体验。

结语

据美国证券交易委员会披露，截至撰写本文时，Pantera Capital 计划进行高达 34 亿美元的融资交易。如果一切顺利，这将是该公司七年历史上最大的一轮融资。相关文件显示，Pantera Capital此次融资的目的似乎是为下一轮牛市做准备。

作为美国首支比特币基金，Pantera Capital 从 2018 年到 2020 年共筹集了 1.64 亿美元，其中大部分流入了比特币。对于此次融资，Dan Morehead 表示，去中心化金融的增长潜力可能会超过比特币。此外，近期对 Globe 的投资似乎表明 Pantera Capital 开始关注加密货币衍生品市场。未来，他们可能会专注于这两项投资。一个新兴的金融部门。